资料来源：Wind
近两年来，红利类资产凭借较好的市场表现与投资体验赢得广大投资者的关注与认可。嘉实基金认为，红利是看待公司价值的一种非常好的角度，这一投资趋势刚刚开始，红利策略有中长期的适应性与精选空间，红利资产成为配置新方向。
新时代 新“红利”
红利资产成配置新方向
红利投资，是指选择股票时重点关注过往能持续现金分红，并且有不错股息率的上市公司，由此构建投资组合。红利投资的内涵是非常清晰的，核心是关注股息率，因此在选择股票时比较关注上市公司的需求前景（ROE）、商业模式（ROE）、公司治理（分红比例）和估值水平（PB）。
红利是衡量股票价值的一种视角，是一种立足价值的投资观，也是一种追求胜率的方法论。以A股所有上市公司加总的数据来看，2016年到2023年，经营现金流净额从7万亿增加到15万亿，资本开支从2万亿增加到5万亿，简化计算的企业可自由支配的自由现金流从5万亿增加到10万亿。这个变化的过程，正是高质量发展时代的写照。
A股上市公司越来越多的选择现金分红回报股东。2016年整体A股市场的现金分红占利润的比例是32%，而2023年已经提升到38%；分红的总金额，也从2016年的不到9000亿，提升到了2023年的2万亿。由于分红金额的持续增加，A股市场总体股息率的中枢持续抬升，在2023年底达到了2.6%的总体股息率。
2024年新“国九条”的出台，在上市、退市、分红、持续监管等政策方面均作了要求，有利大盘价值和红利类资产投资。随着高质量发展的深化，预计A股市场的分红比例会持续提升，红利的成色会更足，红利投资的前景会更加广阔。
另一方面，面对低利率环境和持续下行的理财收益中枢，居民日益增长的财富增值需求亟需找到新的投资方向，而红利资产表现出极强吸引力。2023年中证红利指数的股息率达到了5.5%，这还未考虑股价上涨的收益率。随着经济增速的换挡，展望未来A股市场整体回报率预期或也会相应变化，未来即使看红利资产的股息率，在全市场的角度也有很强的吸引力。红利资产可以说已经成为A股市场的核心资产之一。
目前全球红利主被动产品规模仍然在增长的趋势中。根据中证指数统计，2023年全球主要市场红利ETF合计规模超过5200亿美元（约3.7万亿人民币）。2023年中国市场红利指数型产品数量达60只，产品规模突破700亿元人民币，与美国市场规模相差40多倍。根据标普公司统计，2023年中国市场红利基金（含主动权益）共25只，规模刚超过400亿，相应发展空间可期。
投红利 当精选
“红利+”策略 追求高胜率
红利投资被普遍认为是一些传统高股息行业的投资，但事实上红利投资是一个在绝大部分行业都非常有效的策略，红利资产的分布是非常多元的。与一般所理解的红利主要是高股息策略不同，全球红利策略还包括了红利成长策略，大约占1/3规模。
根据中证指数统计，全球分红金额体量靠前的行业主要是金融、能源、工业、主要消费、可选消费、原材料（资源）、信息技术、医疗卫生、通信服务（运营商）、房地产、公用事业。可以看到，不仅包括了市场熟悉的金融、能源等传统行业，也包括了信息技术、医疗卫生这样的新兴成长行业。
回归问题本源，我们需要回答的是：什么样的公司能够提供长期持续的高股息率？红利投资要求可持续的好现金流，意味着商业模式要大概率更可靠；要求可持续的现金分红，意味着公司治理要大概率更好；要求更低的估值和更强的安全边际，意味着要大概率买得便宜。
长期持续的高股息率是好的商业模式、好的公司治理的结果：
其一，需求长期稳定或者长期增长。如果一个行业未来的需求大幅下滑，即使是行业里面最优秀的公司也很难顶得住。
其二，公司有可持续的长期现金流。公司在当下有不错的现金流，当下才能提供不错的股息率。公司未来有可持续的现金流，才能有可持续的高股息率。
其三，大股东和管理层有持续的分红意愿。愿意与中小股东分享利益的大股东和管理层，才会提供持续的现金分红。
能够实现可持续的高股息率，一般出现在以下的资产中：
第一、有护城河的好生意和好公司。这是红利资产最核心最重要的来源，只有护城河才能提供长期可持续的现金流。
第二、处于周期低位且利润中枢稳定的周期资产。周期股的周期波动较大，为了获得更高的股息率和更好的安全边际，需要在周期低位布局。虽然周期股盈利有波动，但是如果长期利润中枢稳定，公司用稳定的分红平滑利润的波动，也能提供可持续的长期高股息率。
第三、较长供需紧平衡的行业。有些行业随着需求增速的放缓，供给增速减少，行业进入较长的供需紧平衡阶段，产品价格上涨，公司将有不错的分红能力。
第四、资本开支见顶的行业。随着需求降速，一些行业资本开支见顶，经营现金流持续增加，资本开支持续下降，现金冗余越来越多，大概率会持续提高分红比例，股息率随之而持续提高。
投资收益率＝胜率×赔率，投资方法论本质上是胜率和赔率的权衡。红利投资的优化有两个方向，一是提升胜率，我们称之为“红利+胜率”；二是提高赔率，我们称之为“红利+赔率”。
从提升胜率的角度，核心是规避风险。第一类是长期风险，如包括需求萎缩、竞争格局恶化、公司治理差、杠杆过高、商业模式差、估值过高等风险，这些风险是要一票否决的，我们称之为“红利+极低风险”。第二类是短期的周期波动风险，这类风险不构成根本问题，可以通过构建上下游的资产组合进行对冲，我们称之为“红利+周期对冲”。
从提升赔率的高度，有三个来源：一是更高的股息率，一般来自于行业进入利润和现金流上行的拐点，我们称之为“红利+行业拐点”。二是更强的利润增长，意味追求更高的成长性，我们称之为“红利+产业趋势”，具体包括“红利+出海”、“红利+内需”等。三是更多的估值收益，对估值要求更严格，我们称之为“红利+绝对低估”。提升赔率的前提是不能牺牲胜率，胜率是红利投资的灵魂。
嘉实基金红利投资体系
红利为本 精准深度
围绕高质量发展新阶段和客户需求，嘉实基金做了系列深度研究与前瞻准备，持续重视红利类策略能力锻造与产品货架供给，致力于为客户提供更优解决方案。嘉实在红利策略方面经过持续的研究和实践，形成了一套红利投资哲学，可以概括为“红利为本，日积跬步”。
坚持“红利为本”，是基于对红利投资前景的坚定信念，是对红利方法论的深度认同，是对复杂世界的充分敬畏。全球范围来看，红利策略已被证明是一种长期成功的投资策略，过往有较低的回撤和波动、也有不错的长期收益表现。不仅是综合型的红利策略取得了成功，各种细分红利因子策略也异彩纷呈。我们尊重红利投资的底色，尊重已有的被证实成功的红利策略经验。我们也希望站在巨人的肩膀上，努力做得更好一点。
我们希望努力在红利的内核上做得更深更透，在红利投资的道路上走得更稳更远。红利资产底层，意味着对公司好的现金流、持续的分红和较高的安全边际有相对更多约束和要求。我们的红利研究立足于这三个根本，深度研究需求前景、商业模式、竞争格局、公司治理、估值定价，努力挖掘有更好现金流、更强分红意愿、更强安全边际的资产。
对于细分的红利因子策略，我们也遵循因子的本质，追求更精准地刻画因子、力争实现更好的策略效果。比如红利质量策略，嘉实对质量因子进行了更精准的定义，质量不只是要求高ROE，更是要考察公司在行业和产业链所处地位。比如高股息策略，核心不是静态的高股息率，而是高股息率的持续性，因此要回避盈利在周期高位的资产。
嘉实基金的红利投资分为主动和被动两个大的体系。主动红利投资体系从红利资产的股票池出发，坚守红利主题的底色、坚定不漂移。在此基础上，首先对个股的需求前景、商业模式、竞争格局、公司治理进行全面分析，精选出一批优质的股票。其次统筹产业线索、中观行业比较和估值定价，选择组合的布局方向。最后精选红利个股，精选优质公司构建组合。
主动红利投资的每一层收敛，都是建立在深度研究的基础上。我们希望每一层、每一个维度的研究都做到尽可能的深入，以求由此精选出来的组合呈现更好的中长期表现。
被动红利投资体系方面，嘉实构建了红利产品家族，提供丰富的策略选择。红利家族的底层是因子，包括风格因子和行业因子，我们仍是基于深度研究，对因子进行更精准定义。风格因子如红利低波，市场常用的是股价波动率，而我们认为向上的波动是好事情，向下的波动才需要控制，因此用下行低波动来定义低波因子，这一策略取得了较好的效果。嘉实沪深300红利低波动ETF(515300)及联接基金（A类007605、C类007606）也备受投资者认可。
在风格策略、行业策略的基础上，结合宏观环境和市场情况，我们聚合成A股和港股的红利策略，回答进攻还是防守、质量还是低波、消费还是周期等问题。然后再构建整体的资产配置策略，回答超配A股还是港股红利资产等问题。
嘉实基金的红利产品正在陆续布局和丰富中。其中，我们希望努力打造精品的主动红利产品，嘉实被动红利体系则走解决方案道路，追求提供多层次、多因子的Smart红利策略方案。
正于12月2日-12月20日首发募集的嘉实红利精选混合型基金（A类022495、C类022496），产品定位就是一个主动精选的红利主题产品。嘉实红利精选混合型基金以基本面分析为立足点，精选境内市场和香港市场红利主题的优质上市公司，投资于红利主题相关股票的比例不低于非现金基金资产的80%。我们也希望发挥主动精选策略优势，谋求基金资产的中长期稳健增值，成为大家红利投资的好选择。
风险提示：基金投资需谨慎。投资人应当阅读《基金合同》《招募说明书》《产品资料概要》等法律文件，了解基金的风险收益特征，特别是特有风险，并根据自身投资目的、投资经验、资产状况等判断是否和自身风险承受能力相适应。基金管理人承诺以诚实信用、谨慎尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利或本金不受损失。过往业绩不预示其未来业绩，其他基金业绩不构成本基金业绩的保证。
（作者：嘉实红利精选混合型基金拟任基金经理 陈黎明）
